曾被冠以“A股红人经济第一股”的天下秀数字科技集团（下称“天下秀”），近日向港交所递交招股书。

招股书中称，募资将用于全球化战略及业务扩张、扩展网红经济生态链创新业务等。近年天下秀在财务表现、内部控制、业务创新等方面暴露出多重问题。

最直接的挑战是收入和盈利能力持续萎缩。其红人营销解决方案平台业务贡献了公司超95%的营收。总收入在2021年达到45.12亿元后持续下滑，2024年缩减至40.7亿元；2025年前9个月为27.3亿元，同比下滑10.3%。

净利润下滑更为显著。2023年净利润为8096万元，2024年降至4335万元，同比下滑46%；2025年前9个月净利润为3257万元，相较2024年同期的6055万元，再降46.2%，连续两年近乎腰斩，且该数据已是在行政开支、研发开支、财务成本压缩后的结果。

2024年前三季度与2025年前三季度，经营活动所得现金净额均为负值。截至2025年前9个月，应收账款规模近20亿元，相当于同期营收的70%。

天下秀董事长兼总经理李檬通过北海利持股7.04%，通过北海永盟持股5.28%，合计持股约12.32%。微博为最大股东，持有26.57%股权。

员工数量方面，从2021年的1910人减少至2024年的1279人，降幅达33%；截至2025年9月30日回升至1463人。

主营红人营销平台业务面临行业红利消退、广告主预算收紧、市场竞争加剧等问题。毛利率从2020年的23.55%持续下滑至2025年前9个月的17.2%。

面对主业疲软，天下秀尝试多元化发展，孵化宅猫日记、西五街APP等新消费品牌，并推出虚拟社交平台“虹宇宙”进军元宇宙，但成效有限，其他业务营收占比不足5%。

公司在财务规范与内部控制方面亦存在多次问题。2024年1月，广西证监局对天下秀出具责令改正的监管措施，指出其收入成本核算依赖手工操作，财务复核程序不到位，会计差错率较高，影响财务报告准确性；且自2020年以来定期报告未按规定实施内幕信息知情人登记。

税务合规方面，2025年11月公告显示，因对税收政策理解偏差，子公司需补缴税款及滞纳金共计2451.57万元，目前已缴纳完毕，不涉及行政处罚。

技术系统可靠性亦受质疑。2025年7月，客户领克10EM-P宣传素材因旗下WEIQ平台系统故障被提前泄露，公司公开致歉，暴露其技术风险管控短板。

若无法向投资者清晰展示改善盈利、强化治理及验证新业务路径的能力，此次赴港上市恐难成为摆脱困境的转折点。

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