说起来，黄金真是个好东西！

我们可以将黄金与A股、美股做一个比较，从2020年开始，5年间SHFE黄金上涨67.52%，最大回撤为22.36%；与之相对的，沪深300下跌3.95%，最大回撤为-47.59%；标普500上涨82.05%，最大回撤为35.41%。可以看出，黄金在收益上高于A股，略低于美股，在回撤上则同时优于A股和美股。

不过，相对于大家耳熟能详的A股和美股，黄金毕竟是一种非主流资产，绝大部分投资者对黄金定价方法、影响因素、投资途径等并不熟悉。正所谓“工欲善其事，必先利其器”，今天，我们就和大家分享一下，投资黄金时，究竟有哪些需要注意的事情。

1、黄金究竟是什么，又该如何分类？

提到黄金，大多数人的印象是金饰、金币、金条。之前，黄金连续上涨，投资黄金大火，使得许多年轻人一度流行起攒金豆子。

我们可以将黄金分为实物金和虚拟金，其中，实物金就是看得见、摸得着的黄金，包括上文提到的金饰、金币、金条等，虚拟金则是代表黄金所有权的金融合约，包括现货合约、期货合约、积存金、黄金ETF等等。

具体到黄金投资上，我们建议大家尽量选用虚拟金，主要是实物金投资门槛相对较高，比如金条一般是10克起步，并且，实物金的价格通常还包含了品牌费、加工费、运输费、存储费等成本,相对于随行就市的虚拟金，具有不小的溢价。

2、金价中有秘密，人民币黄金与美元黄金不可一概而论

金价是一个很复杂的东西，很多时候都会让人有头晕目眩之感。比如说，我们走进一家品牌金店，又或者打开一个银行APP，可以看到不同渠道具有不同的价格。

我们所说的主流市场金价主要包括三个，分别是伦敦金、纽约金和上海金，其中，伦敦金和上海金是现货价格，纽约金是期货价格，分别在伦敦黄金市场、纽约期货交易所、上海黄金交易所交易，它们中存在着期现差异。

另外，伦敦金和纽约金的报价单位是美元/盎司，也就是说，它们是以美元来定价的；上海金的报价单位是人民币元/克，它是以人民币来报价的。这就导致上海金同时还受到汇率影响。一般来说，当人民币贬值时，人民币黄金的走势会好于美元黄金；同样的，人民币升值时，美元黄金的走势会好于人民币黄金，两者之间的差距主要是人民币对美元汇率的变化幅度。

要注意的是，金价毕竟是一个复杂的混沌系统，且中国禁止黄金出口，进口则有额度限制，故对美元黄金与人民币黄金之间的联动和差距，我们不能一概而论。

3、黄金供给和需求究竟有哪些，又如何影响金价？

众所周知，黄金是一种贵金属，其采炼十分困难，故而，每年黄金供给变化有限，相对而言，其需求变化较为剧烈，故金价主要由需求主导。

黄金供给主要来自两大方面，分别是矿山生产和黄金回收，两者比例大概是7：3，世界黄金协会把生产商净套保同样计算在内，不过，这项主要是生产商在进行套期保值时轧差后的净值，并没有实物黄金产生，而且对总供给影响几乎可以忽略不计。

黄金需求主要来自四大方面，即首饰制造、科技用金、私人投资和央行储备。具体来看：中印对金饰极为喜爱，是分析首饰用金最重要的两个国家；科技方面用金主要集中在电子行业，我们主要观察消费电子和新能源汽车行业景气度；私人投资既包括金币、金条等实物投资，也包括黄金ETF所持有的黄金，世界黄金协会会定期公布全球黄金ETF的存量和流量，我们也可以通过SPDR黄金ETF（全球最大的黄金ETF）持仓来观察私人投资者的动向；对于央行储备，除去统计央行公告和资产负债表之外，也可以观察IMF或世界黄金协会公布数据，不过，有时候这种统计会出现滞后或失真的情况，由于央行主要在瑞士、英国买进黄金现货，有研究者会通过瑞士、英国黄金出口情况来估算。

由于数据可得性限制，我们很难观察到供给和需求的即时变化，故而，供需更多影响金价的长期趋势。比如，自2022年起的黄金大牛市，就是央行购金迅猛增长的结果。

4、金价的定价机制是什么，有哪些新闻需要重点关注？

在过去，黄金价格主要受到实际利率和避险情绪的影响。这很好理解，一方面，黄金是一种不生息的资产，实际利率是持有黄金的机会成本；另一方面，黄金作为一种公认的避险资产，与市场避险情绪具有密切的关系。

我们可以用美国通货膨胀保护债券收益率（TIPS）来测度实际利率，以芝加哥交易所的期权隐含波动率加权指数（VIX）来测度避险情绪。一般来说，实际利率与黄金价格成反比，避险情绪与黄金价格成正比。

不过，在2022年以来的黄金大牛市中，这种关系一度失效，在黄金价格上涨时，实际利率由于美联储加息而上升，避险情绪反而降温。究其原因，主要是各国央行大力购入黄金，因为央行除去要考虑储备资产的保值增值以外，还要考虑本国货币国际化进程、可能会发生的美国制裁等等，许多央行考虑的因素无法单纯从投资角度定价。

但是，正如我们之前所说，央行购金影响黄金供需平衡，更多决定金价长期趋势，实际利率和避险情绪短期对金价依然有不小的影响。

对此，我们可以重点关注以下消息：从实际利率上，可以观察美国就业、通胀和增长数据，例如非农就业人口、核心PCE物价指数等，这些数据既会影响市场未来通胀和降息预期，也会决定美联储接下来的政策操作，从而对实际利率产生影响；从避险情绪上，一般要关注重大政治军事事件，这些事件往往会对全球局势产生重大影响，譬如俄乌冲突推动黄金大涨，特朗普当选则让金价一度大跌。

5、黄金的投资价值是什么，应该如何投资？

黄金最大的作用是平衡收益和风险，降低组合波动性。根据研究表明，在传统的60%股票+40%债券组合中加入10%的黄金，新组合无论是收益还是回撤都好于传统组合。

更重要的是，黄金作为一种以美元定价的国际商品，对中国投资者来说尤为珍贵。一方面，由于中美关税冲突加剧、货币政策持续宽松等原因，人民币贬值压力不小，增持黄金可以有效对冲本国货币汇率下行；另一方面，在缺乏海外投资渠道的情况下，投资黄金可以帮助中国投资者对冲缘政治紧张局势，有效降低投资过度集中在母国导致的国别风险。

在投资策略上，由于金价本身波动性较小，择时意义不大，建议投资者从配置的角度看待黄金资产，重视黄金在长期带来的资产配置和风险分散的价值。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟