来源：综合自网络报道

在大股东深圳地铁再度出手“输血”的同一天，万科也向市场递出了一份“非现金偿债清单”——通过旗下万物云收下2.57亿元的应收账款对应资产，化解自身债务压力。

涵盖商品房、商铺、车位及地产

7月30日，万物云空间科技服务股份有限公司（02602.HK）发布公告，万物云与万科企业及相关方订立一系列债务清偿协议，万科拟通过转让物业或车位的方式结清其欠付的部分应付款项，债务清偿协议的总代价约为人民币2.57亿元。

万科企业作为万物云的控股股东，占万物云已发行股本总额约57.12%。

根据协议，各方约定以清偿物业作价约2.57亿元，抵偿关联方往来余额中到期的应收款项2.53亿元。因部分开发项目由合资公司独立收支管理，因此收购价款差额中的149.22万元将通过抵扣相关方应预付的业务款项结清，剩余246.74万元由集团直接支付。

根据公告，万科与万物云及其附属公司签订了106份资产抵偿协议，涵盖商品房、商铺、车位及两个地产项目公司股权，遍布北京、广东、重庆等多个核心城市。

股东再输血，子公司再接盘

同日晚间，万科披露，其大股东深圳地铁集团再向其提供不超过8.69亿元的股东借款，用于偿还公开市场债务。这笔借款利率为2.34%，期限至2028年7月2日，万科方面以不超过12.98亿元的资产提供抵质押担保。

这是年内第七笔来自深铁的股东借款，据统计，截至目前，深圳地铁年内向万科提供的资金支持已高达226.88亿元。

同日，万物云公告称，已与万科集团及其关联公司就2.57亿元欠款签署抵偿协议——以北京、广东、河北等地资产，以及杭州万瑜、杭州元广两家公司股权清偿2.53亿元债务，并以此抵扣应收账款。剩余0.04亿元为现金支付。

一个平台，能承载多少压力？

万物云自2022年在港交所上市以来，作为万科集团的重要“现金流平台”，维持了较为稳健的增长节奏。

根据其2023年年报，万物云实现营业收入321.3亿元，同比增长13.2%；归母净利润19.4亿元，同比增长20.1%；在管面积7.71亿平方米，位居行业第一梯队。

相比之下，万科母公司整体财务压力庞大。年报显示，2023年万科实现营业收入5038亿元，归母净利润104亿元；截至年末，其有息负债仍超过2500亿元。

也就是说，即便万物云将净利润全部用于反哺母公司，也只是杯水车薪。

更重要的是，万物云自身也并非无所不能。其资产负债表显示，截至2023年底，公司总资产约465亿元，总负债约170亿元。作为轻资产公司，其杠杆空间有限，若持续通过关联交易接盘母公司资产，不仅将影响其自身盈利能力，还可能拉低估值预期。

“兜底式输血”模式能奏效吗？

从2023年至今，万物云已经多次以收购、受让或接盘方式承担母公司相关资产，主要手法包括：

接手项目股权：如武汉新唐、上海祥大等公司部分股权；

受让实物资产：如商业楼、商铺、车位等不动产；

债务抵偿操作：将应收账款以房产资产抵消；

整合子平台：如全资收购万驿商业管理有限公司。

对此，资本市场的看法较为谨慎。

有投资人指出：“这种内部资产腾挪虽然短期可缓解万科部分债务压力，但一旦万物云成为集团‘债务蓄水池’，其财报质量将受到侵蚀。原本的估值逻辑也将被打破。”

万物云的股价表现，也从某种程度体现出了投资者的担心。

公告次日即7月31日，万物云的股价从近4个月的高点处跳空重挫，收盘跌4.26%，报22.5港元/股。看来，接盘化债的公告引发了资金外逃。

物业公司能否救重资产母体？

当前房地产行业分化加剧，头部房企的“自救方式”也不断演化。从恒大“借助财富管理子公司承债”到碧桂园“资产打包转让平台化”，万科以万物云“实物抵债”已成为一种独特方式。

不过从商业模式角度来看，物业服务企业收入稳定、现金流可控，具备一定的承压能力，但体量终究有限，难以成为母公司结构性逆转的根本支点。

万物云也在警惕“被动转型”的风险。其在公告中强调，所接收资产多为现有在管项目周边，具备协同效益，避免过度偏离主营业务。但外界仍在关注：万物云会不会逐渐变成一个“项目收纳中心”？

那么问题来了：万科频频“以资产抵债”，万物云接连“兜底”，轻资产平台的底牌还有多少？